內衣巨頭的盈利能力和同店銷售持續下滑，讓評級機構Moody's Investors Service 穆迪投資者服務公司對該品牌母公司L Brands Inc. (NYSE:LB) 進行了評級下調。

盡管穆迪認為L Brands 流動性非常好、杠桿率適中，但是穆迪副總裁Christina Boni 表示，美國內衣美容巨頭在旗艦品牌Victoria’s Secret 維多利亞的秘密（簡稱VS）連續10個季度營業利潤率下滑的情況下，無法承受美容品牌Bath & Body Works （簡稱BBW）可能遭遇同樣下滑的處境。因此，將其展望評級由“中性”下調至“負面”。

數據顯示，2018年，L Brands Inc. 四分之三的營業利潤來自BBW，該品牌10.775億美元的營業利潤占集團14.372億美元營業利潤的75.0%，而VS 貢獻的營業利潤僅為5.124億美元，較2017年狂跌45%，2015年，VS 營業利潤巔峰期達13.91億美元。

2018年，美國內衣巨頭營業利潤率低至6.9%，同比暴跌570個基點，相反，BBW 在2018年的營業利潤率高達23.3%。不過，市場認為BBW 的營業利潤率難以持續，跌破20%僅僅是一到兩年的時間。

穆迪表示，L Brands Inc. 目前的流動性主要歸功于集團巨大的規模，暗示一旦銷售萎縮，流動性也可能出現收縮。

2018年，L Brands Inc. 收入總計132.369億美元，較2017財年的126.324億美元增加4.9%，而凈利潤下滑34.9%至6.439億美元，EPS 從3.42美元減少到2.31美元。該集團預計本財年的經調整EPS 將從2018財年的2.82美元進一步下降至2.20-2.60美元，而市場預期為2.71美元。

L Brands Inc. 在明年5月有一筆到期的3.38億美元債券，而穆迪認為該公司今年仍可以產生3.75億美元的現金流以償還債務，降低杠桿。L Brands Inc. 的主要債務在2022年4月到期，總計約20億美元債務需要償還。

VS 母公司也認識到流動性問題，2018年底，該公司即宣布減少一半年度派息，由2.40美元減至1.20美元。L Brands Inc. 聘請BridgePark Advisors 和 PJT Partners 作為顧問，評估了派息情況，減少的3.25億美元派息主要用于去杠桿，以改善資產負債表。

穆迪表示，L Brands Inc. 在未來幾年會致力使用自由現金流還債，以期將杠桿率降低至2015年的2.6倍。

對L Brands Inc. 來說也不是完全沒有好消息，UBS AG (UBSN.VX) 瑞銀本周發布報告稱，VS 品牌顯示溫和的改善，而恢復泳裝品牌顯示該公司開始愿意接受批評，并做出象征性改變。

瑞銀稱，3月份VS 折扣有所減輕，而去年同期該品牌推出買兩件Bra 送15美元代金券的強力促銷。數據顯示，截至2月2日，L Brands Inc. 庫存12.479億美元，同比增幅0.7%。瑞銀分析師Jay Sole 表示，這是VS 品牌自2018年9月以來，促銷力度首次下降。

在公布1月份，也即2018財年最后一個月的同店銷售數據后，L Brands Inc. 已經停止發布月度數據，令服裝行業持續發布月度數據的大型品牌僅剩日本的Uniqlo 優衣庫一個，而優衣庫也僅僅發布日本市場的月度數據，對更重要的中國市場的同店銷售數據諱莫如深，至今從不披露。

不過Jay Sole 表示，盡管有改善跡象，但是他表示，真正可以推動市盈率擴張的時候，仍然需要等待VS 同店銷售回穩和營業利潤率改善。

MKM Partners 分析師Roxanne Meyer 在月初的報告中則指，L Brands Inc. 眼下并不樂觀，推出的泳裝比之前要貴，而且僅僅通過在線渠道銷售，也并不符合泳裝特性，消費者更想試穿之后才決定購買，而泳裝業務中只有17%來自VS 品牌，其他為Seafolly 、Banana Moon 、Lascana 和La Blanca 等品牌的批發業務，而通常批發業務意味著更低的盈利能力。

MKM Partners 和瑞銀對L Brands Inc. 的評級均為中性，目標價分別為26美元和28美元。周一收盤，L Brands Inc. (NYSE:LB) 股價報25.58美元，全天下跌0.95%。L Brands Inc.  “大淡友”——Jefferies 分析師Randal Konik 的16美元目標價，為全華爾街最低。

Instinet 分析師Simeon Siegel 也對VS 恢復的泳裝業務不看好，他認為一個連自己都不愿意放在門店銷售的業務，很難通過在線渠道火爆起來。

No Agency 分析師唐小唐表示，泳裝業務僅僅是個象征，是VS 向外界表態品牌源于做出改變的姿態性舉措，泳裝業務短期內不會對VS 現有業務有任何直接影響，而VS 的主要問題亦不在泳裝業務。

L Brands Inc. (NYSE:LB) 股價今年大幅跑輸標普500指數，截至周一收盤錄得1.71%的跌幅，持續在9年新低附近徘徊，而同期標普500指數大漲15.98%，而過去12個月L Brands Inc. 跌幅更達30.67%，

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